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　　中金发布研报称，面前蔚来-SW（09866）好意思股及港股对应2026年0.7xP/S，督察2025扣非盈利预测，计划到公司产物周期苍劲，26年Non-GAAP净利润上调至54.3亿元，督察跑赢行业评级。计划到公司苍劲产物周期及2026年有望竣事全年盈利转正，折柳上调港好意思股野心价51%/52%至68港币/8.8好意思元，均对应2026年1.0xP/S，港股和好意思股折柳较面前股价存33%/ 38%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　2Q25功绩允洽市集和该行预期

　　公司公布2Q25功绩：营收为190亿元公司毛利领导略妥当，用度有用扫尾，功绩允洽市集和该行预期。

　　功绩允洽市集预期，毛利妥当、用度有用扫尾

　　公司2Q25寄托72，056辆，环比+71.2%，带动竣事营收190亿元。空洞毛利率环比+2.3ppt至10%，汽车毛利率环比+0.1ppt至10.3%，其他毛利率转正至8.2%（主因工夫处事收入幽静加多，充换电运营捏续减亏）。公司督察领导后续车型给订价幽静、邻接平台化才气擢升、芯片等采购降本，竣事部分车型毛利率逾越20%。2Q研发和销管用度折柳为30.1/39.7亿元，环比不绝保捏下滑，带动举座用度率环比-26.3ppt。空洞来看，2Q公司毛利领导略妥当，用度有用扫尾，功绩允洽市集和该行预期。

　　强产物周期捏续，4Q月销有望破5万辆

　　3Q25公司规划寄托87，000-91，000辆，创下公司季度销量新高。本次功绩会中，公司领导在苍劲的产物周期带动下，乐谈L90及全新ES8两款车型有望在4Q起松懈竣事单月阻塞1.5万辆的产销水平，并勤奋竣事逾越20%的毛利率水平，带动公司举座竣事在4Q捏续阻塞月销5万辆的寄托，总共4Q销量有望阻塞15万辆，并竣事举座16-17%的毛利率水平，并竣事Non-GAAP盈利转正。估量2026年，公司现存的5566车型有望通过近期的100度电标配的鬈曲，复旧销量回升，该行以为公司2026年销量延续增长能源强。该行以为，公司肃肃出手里面CBU翻新后（CellBusiness Unit），筹谋和组织效果、车型的市集竞争力捏续擢升，后续该行也有望看到用度端效果竣事松懈优化。

　　野心全年正向目田现款流，推出全国模子

　　公司以为在迭代及全新产物寄托后，有望自2Q起销量和现款流松懈投入正轨，在苍劲产物周期带动下，公司领导运营现款流捏续擢升，全年目田现款流有望竣事正向流入。5月30日，蔚下全国模子NWM首个版块肃肃开启推送，公司坚捏以安全为先，在主动安全、高速领航、城区领航、智能停车四大场景竣事工夫才气与用户体验的全面升级，充分展示了模子的地基稳、上限高的工夫特质。

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